2019. 1. 16. 삼성증권 - 호텔신라 미리 맞은 매
- 증권사레포트 스크랩
- 2019. 1. 16.
안녕하세요 오늘은 2019. 1. 16. 삼성증권에서 나온 "호텔신라-미리 맞은 매"라는 제하의 리포트를 요약, 정리해드립니다. 면세점 업종은 사드 보복 완화 수혜주로 유력했는데, 의외로 주가는 지지부진한 상황에 있습니다. 그 이유는 사드 보복 완화라는 호재와 중국 따이공(보따리상) 규제라는 악재가 충돌하는 상황에서 따이공 규제의 영향이 좀 더 클지 모른다는 투자자의 우려 때문인데요.
개인적으로는 따이공 규제의 영향은 있겠으나 우려만큼 매출에 큰 영향은 주지 않을 것 같다는 생각을 갖고 있습니다. 구체적인 데이터가 나오기까지는 현재의 지지부진한 흐름이 지속될 수 있어보입니다만 만약 매출에 큰 영향이 없을 것으로 생각한다면 현재의 주가가 저점이 될 가능성은 상당히 커보입니다.
아래에서 자세한 리포트 내용을 살펴보도록 하겠습니다.
Summary
● 4Q18 매출액은 전년대비 14% 증가한 1.16조원에 이르며 시장 기대치를 충족시킬 수 있 을 것으로 전망. 하지만 영업이익은 전년대비 97% 증가한 305억원에 그치며 시장 컨센 서스를 39% 하회할 전망.
● 수익성 부진의 원인은 마케팅 비용 때문. 당초 시장에선 마케팅 비용이 3Q18말 일시적으 로 상승했다 4Q18엔 정상화 될 것으로 전망하였으나 실제론 고공행진을 이어간 것으로 보임. 하지만 주가는 4Q18 실적에 앞서 이미 2019년 실적 불확실성을 반영해 급락해 있 던 상황. 이에 향후 주가는 부진했을 것으로 추정되는 과거 실적보단 당초 우려보단 양호 할 것으로 기대되는 2019년 실적에 초점을 맞춰 움직일 가능성이 높다 판단. 투자자들의 긍정적인 관심이 필요한 시점.
● 2019년 이익전망을 유지하며, 목표주가 105,000원에 목표주가 BUY 유지.
4Q18 preview - 수요 위축 속 마케팅 경쟁 지속: 4Q18 매출액은 전년대비 14% 증가한 1.16 조원에 이르며 시장 기대치를 충족시킬 수 있을 것으로 전망. 영업이익은 전년대비 97% 증가하며 305억원을 달성했을 것으로 예상되나 (이익률은 전년대비 0.9%pts 개 선된 2.6%), 시장 컨센서스 대비론 39% 하회하는 것. 4Q18에 10%를 넘어서는 높은 매 출 성장으로 전년대비 수익성을 개선시키는 데는 성공하였으나 그 정도가 시장 기대 치에 못 미친 것이 사실. 두가지 이유 때문. 첫째, 3Q18말 시작된 업계 Top 3간의 점 유율 경쟁은 3Q18까지만 유효할 것으로 예상되었었으나, 결국 4Q18말까지 지속된 것 으로 판단. 둘째, 공항점 매출의 50% 이상을 차지하는 내국인 매출이 전년대비 감소 하며 (내국인 출국 수요 성장세 둔화 영향) 공항점 적자폭이 확대.
시선이 집중된 1~2월 면세점 실적: 2019년 1월 1일부로 중국 내 전자상거래법 개정안이
발효. 동 법안이 지난 8월 31일 공표된 이후, 시장은 이것이 한국 면세점 매출의
50%를 차지하고 있는 중국 따이공 수요를 급감시킬 수 있음을 우려해 옴. 결과적으로
P/E 밸류에이션은 THAAD 리스크가 지배했던 2017년초 수준까지 하락. 밸류에이션
부담을 덜어낸 상태에서 시장은 법 발효 직후인 1~2월 면세업 실적이 2019년 연간 실
적을 가늠할 중요한 지표가 될 것으로 보고 연초 면세업 매출 동향에 촉각을 곤두세
우고 있는 상황. 통상 규제의 성격을 띈 법안이 발효될 경우, 규제의 강도를 정확히
가늠하기 어려운 초기에 관련자들이 관망세로 대응하는 경향을 보이기 때문. 당사는
1~2월 면세업 매출이 따이공 수요 위축으로 전년대비 소폭 감소한 뒤, 3월부터 따이
공 수요 정상화에 중국인 단체관광 수요 회복이 더해지며 다시 전년대비 두자릿수 성
장하는 추세로 전개될 것으로 가정하고 있음. 이는 시장 컨센서스 대비 다소 공격적
인 가정. 그런데 최근 언론 보도에 따르면 1월 2주간 주요 면세점 점포의 매출은 전년
대비 0-5% 증가. 아직 2019년 동향을 판단하기엔 섣부른 시점이긴 하나, 현 주가 수
준에선 주가 상방 압력이 더 커 보임.
2019년 매출액과 영업이익 각각 전년대비 11%, 21.5% 성장할 것으로 전망: 당사는 중국 따이공 수요가 2018년 수준에서 유지되는 가운데 중국 단체관광 수요가 회복되며 면세 산업 규모가 전년대비 14% 증가할 수 있을 것으로 전망하고 있음. 이 때 동사 매출은 5.22조원으로 전년대비 11% 증가 할 것으로 예상하는데, 2018년에 서울 시내에 2개의 의미 있는 규모의 신규 면세점 점포가 개점 했음을 감안해 동사의 시장 점유율은 소폭 하락할 수 있다 가정하기 때문. 한편 2019년 영업이 익률이 전년대비 0.4%pts 개선된 4.7% 수준에 이르며 영업이익은 전년대비 21.5% 증가한 2,578 억원에 이를 수 있을 것으로 전망. 수익성 개선을 견인하는 것은 싱가폴과 홍콩 공항면세점. 당 사는 중국인 단체 관광객의 수익성이 중국 따이공 수익성 대비 높을 것으론 보지 않고 있음.
2019년 이익전망 유지하며 목표주가 105,000원에 BUY 투자의견 유지: 당사는 계속해서 시장의 중국 따이공 수요 감소에 대한 우려는 과도하단 의견 유지. 이에 2019년 이익전망을 미세 조정하는데 그침에 따라 목표주가도 기존 105,000원을 유지. 이는 2019년 EV/EBITDAR 3.4배 기준으로, 이익 가시성의 차이를 반영해 전통유통업 평균 대비 25% 할인한 것. 2019년 실적 불확실성은 여전히 높은 상황이나 현재 2019년 EV/EBITDAR 2.48배 (P/E 15.9배)의 밸류에이션에선 주가가 악재엔 둔감하고 호재엔 민감하게 반응할 가능성이 높다 생각되어 매수를 추천.
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