2018. 11. 15. 교보증권 - 유가 약세 최대 수혜주는 롯데케미칼, 대한유화
- 증권사레포트 스크랩
- 2018. 11. 15.
안녕하세요 오늘은 2018. 11. 15. 교보증권에서 나온 "유가 약세 최대 수혜주는 롯데케미칼 대한유화"라는 제하의 리포트를 가지고 와봤습니다.
최근 제 블로그에서도 부쩍 정유/화학 얘기를 많이 하고 있는데요. 정유화학 산업의 스프레드 구조를 이해한다면 유가 하락은 정유/화학 산업에 호재라는 점을 이해하실 수 있을 겁니다.
개인적으로 정리한 석유/화학 관련 칼럼은 아래를 참조하시면 될 것 같습니다.
2018/10/17 - [투자관련칼럼] - 롯데케미칼 역발상 투자 아이디어
2018/10/01 - [투자관련칼럼] - 롯데케미칼 저점 매수 노려봐도 되지 않을까
그럼 이제 리포트 내용을 본격적으로 살펴보도록 하겠습니다.
국제유가만 놓고 보면 정유/화학 비중 늘려야
WTI 3/15일 이후 8개월만에 최저치(60.19$/B), 장중 60$/B 하회. 11/5일 이란 제재 완전 복귀 불구, 이란산 원유 수입에 대한 8개국 일시적 유예 및 미국·OPEC 증산 부각으로 인해 WTI 하락세 지속.
WTI 60$/B은 정유/석유화학업종 Multiple 상승/하락의 변곡점 판단. 14년 말로 시간을 돌려보면, ‘14년 11/23일 OPEC 2차 정례회의에서 감산 거부 이후 10일 만인 12/5일 WTI 60$/B 하회.
이는 원유에 대한 재정수입의존도 높은 OPEC/러시아와 셰일 Boom-Up된 미국의 M/S 확보를 위한 출혈 경쟁의 결과로 판단. 60$/B 유가는 산유국들의 출혈경쟁으로 인해 산유국 주머니의 오일머니가 정유/석유화학/소비자 주머니로 넘어오는 시 작점.
60$/B 하회 시, E&P 기업의 Multiple 하락, 반면 정유/석유화학 기업의 Multiple 상승. 지난 1달간의 유가 급락에 대응코저 향후 사우디/러시아 중심의 감산 논의로 인해 유가 상승 여지 有.
하지만 재정수입의존도 높은 OPEC 국가들의 감산 강도 크지 않을 것인 바, 유가 60$/B 전후의 횡보세 예상. 유가에 대한 눈높이가 높아져 있는 지금, 유가 60$/B 횡보 時 정 유/석유화학 Multiple 상승 확실. 국제유가만 놓고 보면, 정유/석유화학은 비중 늘여야.
하지만 정유 업종은 휘발유 마진 의미있는 회복 기다릴 필요
하지만 정유업종은 휘발유 마진 부진 지속 부담 감안, 공격적 투자 지양 필요. 지난 주 11/8일, 일일 석유제품가격 기준으로 휘발유 Crack(휘발유(-)B-C유) (-) 진입. 즉, 휘발유 가격이 B-C유 가격 하회.
적어도 ‘06년 이래 13년 동안은 없었던 일. 이는 ① 미국 WTI Discount 확대·성수기 진입에 따른 정제가동률 상승 및 중국 휘발유 수출 쿼터 확대에 따른 휘발유 공 급 증가, ② 제재 복원發 이란산 B-C유 수출 감소 및 사우디 정제가동률 하락發 B-C유 수출 감소에 따른 B-C유 공급 감소에 기인.
문제는 동절기 진입과 함께 휘발유 비수기/B-C유 성 수기 진입으로 휘발유 Crack 개선 속도가 더딜 것이라는 점. 계절적 성수기 진입한 등/경유 마진 호조 불구, 휘발유 마진 급락세는 부담 요인. 휘발유 마진 회복 확인 후 대응 필요.
특히 IMO 2020 도입 최대 수혜 불구, 휘발유 마진의 의미있는 회복될 때까지 (휘발유 Upgrading 타겟으로 하는) RUC 설비 준공한 S-Oil 관망 필요.
석유 화학 업종의 경우 유가 하락 최대 수헤주인 롯데케미칼/대한유화 관심가져야
석유화학업종의 경우, 미/중 무역 분쟁 불확실성 여전하나, 미국 민주당의 하원 장악에 따른 트 럼프 대통령의 對중국 공격 수위 하향 및 11/30일 G2 정상회담 기대감 감안, 무역 분쟁 이슈 는 다소 소강상태 판단.
따라서 최근 유가 급락발 납사가격 약세에 따른 Multiple 상승 여지 높아. 적어도 11월까지는 단기 비중확대 무방. 유가 하락 최대 수혜인 Purechem 대표주 롯데 케미칼/대한유화에 대해서는 적극적인 관심 필요 판단
개인적으로는 정유업종은 밸류에이션을 봄녀 좀 더 조정을 받을 여지가 있다고 생각하고, 현재로선 화학쪽에 좀 더 무게를 두고 있습니다.(다만 11/14 S-oil부터 분할 매수 시작한 상태임)
실제로 롯케와 대한유화를 한 번 살펴보시면 이미 많은 조정을 거친 상태여서 밸류에이션이 상당히 매력적이라는 것을 아실 수 있을 겁니다.
즉 안전마진이 상당히 확보되어 있으므로, 설사 위의 투자포인트들이 빗나가더라도 하방이 상당히 탄탄합니다. 이런 상황에서 유가 하락이라는 호재까지 있는 상태인데다가, 조만간 배당시즌이어서 정유/화학쪽이 각광받을 가능성이 높다는 점을 감안하면 당분간 화학주 쪽으로 집중하는 전략은 유효하지 않을까 판단합니다.
(다만 투자는 철저히 본인의 판단으로 하여야 함을 명심하길. 필자는 손실시 아무런 책임을 지지 않습니다.)
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