2018. 11. 14. 메리츠종금증권 - 정유화학 Soft landing 정리(정유편)
- 증권사레포트 스크랩
- 2018. 11. 19.
안녕하세요 오늘은 2018. 11. 14. 메리츠종금증권에서 나온 "정유화학 Soft landing"이라는 제하의 리포트를 요약, 정리해보았습니다.
최근 들어 블로그에 정유, 화학과 관련된 얘기를 많이 드리고 있습니다. 유가 하락은 정유,화학에 대한 기회라고 생각해서 지속적으로 얘기드리고 있는 부분인데요.
2018/11/01 - [투자관련칼럼] - 티케이케미칼 - 매력적인 밸류에이션에, 호재까지
2018/10/17 - [투자관련칼럼] - 롯데케미칼 역발상 투자 아이디어
오늘 소개해드릴 리포트는 단기적인 전망 뿐만 아니라 중장기적인 전망, 특히 2019년 정유화학주 전반에 대한 전망을 담고 있는 리포트이므로 한 번 읽어보시면 좋을 것 같아서 소개해드리게 되었습니다. 내용이 풍부해서 정유,화학주 쪽 투자에 관심있는 분들은 꼭 읽어보시는게 좋다고 생각됩니다.
맨 아래에 원문 리포트 파일을 첨부했으니 꼭 읽어보시길 바랍니다.
그럼 아래에서는 리포트 내용을 요약, 정리해서 전달해드리도록 하겠습니다. 이번 글에서는 정유산업과 관련된 내용만 정리해보았습니다.
정유/화학 Soft-Landing Overweight
목차는 아래와 같은데, Part II, III, SK이노베이션, S-oil 부분만 요약정리해보았습니다. 나머지 부분은 원문 리포트를 참조하시기 바랍니다.
Summary
19년 정유, 3가지의 콜라보
I 19년 유가 강세 기조 전망, Brent 80달러/배럴
Ⅱ 19년 P-X: 중국의 P-X 설비 가동일정 보수적으로 접근 필요
○18년 중국의 P-X 자급률 60% 수준, 석유화학 자급화 정책 변화 없음→ ‘정유+석유화학+P-X’ Full-Integration 투자
○19년 중국 Hengli 등 P-X 신규 설비 가동은 정제설비 완공 시점이 관건, 현재 공정 완성도 감안하면 19년 연말에야 가동 가능
○19년 역시 P-X 수급 강세 예상되는 바, 국내 정유사들의 석유화학 업황 호조세 예상
Ⅲ 2H19 IMO2020 황규제에 대비한 디젤 중심 가수요 발생, 정제마진 개선 긍정적 모멘텀
Ⅳ 결론: 정유업 Overweight, 사업다각화에 집중하여 SK이노베이션을 최선호주로 제시
Part II 유가, 상승여력이 더 높다
[유가] 19년공급타이트심화
미국의 이란 석유부문 제재, 베네수엘라의 구조적 감산으로 최대 400만배럴/일 규모 공급 차질 가능성
03~08년 장기 저유가 경험 이후 OPEC 유휴생산능력 최저수준이 향후 유가 랠리를 견인
사우디를 비롯한 OPEC 회원국 유휴생산능력 최저수준으로 증산 효과 미미할 것
[유가] 미국, 송유관포화수준에도달
2010년 이후 미국 내 원유 수송 병목현상 심화
19년 Permian 송유관 과부하 현상 재현
19년 Permian 송유관 능력은 40만배럴/일 확대 예정, 병목현상 빠른 해소 불가
(필자주 - 미국의 원유생산이 빠르게 늘고 있습니다만, 문제는 이 원유를 나를 인프라가 상당히 부족하다는 점입니다. 즉, 원유가 늘어도 이를 운송할 파이프라인이 과부하가 걸린 상태이며 이를 해소하기에는 상당한 시일이 걸리는 바 우려만큼 미국 원유생산에 따른 유가 영향은 제한적일 수 있다는 것이 원문 리포트 저자의 취지입니다.)
[유가] 19년유가변동성확대되나, 상승방향성에변함없음
PartIII 정유, 3가지가 모두 좋다
[정유] 19년Overweight 투자전략제시
정유, 3가지의 콜라보 : 유가, IMO2020, P-X
19년 Brent유가 80달러/배럴로 상승 전망
2020년 IMO 선박 황규제 시행 이전, 19년 석유제품에 대한 가수요 발생으로 가격 강세 전환 → IMO2020 황규제의 핵심은 Diesel/Gasoil+FO
19년 P-X 공급 설비 부족으로 타이트한 수급 예상 → 19년 중국 Hengli 등 신규 P-X설비는 정제설비 완공 이후 가동 예정, 정제설비 완공 시점이 관건 → 현재 공정 완성도 감안 시 19년 하반기 가동 지연 가능성 높아
19년 정유업종 비중확대, 최선호주 SK이노베이션(투자의견 Buy / 적정주가 27.5만원) 제시
[정유] 원유공급차질가능성이높아, 강세전환을예상
(이부분은 Part II에서 다룬 내용이죠)
[정유] 2H19 IMO2020 황규제효과가시화
18~20년 정유사들의 제품생산 수율 감안 시, LSFO 공급여력 120만배럴/일 규모로 제한 : 향후 해상 연료 시장에서 VGO 등 혼합유 공급 증가에 따라 추가 100만배럴/일 추가 공급 가능성 해운 선사들은 고급유에 해당하는 MGO를 ECA규제 대응 연료로 채택한 이유는 LSFO 공급 부족 때문 : IMO 2020 시행 이전까지는 저유황 LSFO에 대한 수요가 없었기에, 정유사들의 공급 전무
2020년 글로벌 전 지역 황규제에 따라 MGO/LSFO 수요 급증 전망, 이에 따른 가격 상승이 예상됨 : 19~20년 정유사들의 정제마진 1.5~2.0달러/배럴 추가 상승 전망
(필자주 - IMO2020에 따른 정유사 수혜와 관련해서는 블로그에서 몇번 다룬적이 있습니다.
2018/11/14 - [투자관련칼럼] - S-Oil과 관련한 간단한 투자아이디어 정리를 참조하시기 바랍니다.)
[정유] 19년컨덴세이트가격안정세
[정유] 장기간예상되는P-X 강세
18.9 P-X 초강세 전환: 신규 설비 가동 지연에 따른 공급 Shortage 부각 → 베트남(80만톤), 사우디 (145만톤)
2020년 중국의 P-X 순수입 동향(자급률 60%)에 변화는 제한적
중국의 석유화학 육성 전략은 정유+석유화학 Full-Integration 투자 → 기존 국영기업(Sinopec, Petrochina, CNOOC) 주도로 석유화학 육성 → 변경 후 Hengli, Zhejiang 등 민간기업들에게 정유+석유화학(NCC)+P-X 통합 단지 투자 허용
중국 P-X 신규 가동 시점은 정제설비 완공이 관건, 현 시점 완성도 감안하면 19년 P-X 가동 제한적
2018~2023년(예상) 아시아 지역 정제설비 신규증설 내역
SK이노베이션(096770) IMO2020, P-X, EV Battery의콜라보
정유업황 불확실성 모두 해소될 것
유가: OPEC 등 잉여생산능력 최저 수준, 증산에 따른 원유 공급 파급력 제한적, 유가 상승 전망
P-X 수급 강세 지속: 19년 중국 P-X 신규설비 가동 지연 가능성 높아, 공급 차질에 따른 수급 강세를 전망
IMO2020 선박유 황규제 시행으로 디젤 중심 석유 전 제품 강세 전환 예상: 정제마진 최대 2달러/배럴 개선
SK이노베이션, Hidden-value 보유: (1) LIBS분리막, (2) 전기차 배터리 수주량 증가
글로벌 3위 규모의 LIBS분리막 공급원 및 향후 확대되는 생산능력에 따른 외형성장 긍정적
2020년 EV 배터리 생산능력 20기가/와트로 확대 및 BEP도달 시기 도달, 성장성 확보
S-Oil(010950) 19년Q 증가원년의해
정유업황 불확실성 모두 해소될 것
주가 key-word는 RUC&ODC 프로젝트 정상 가동 시점
지난 3년간 투자한 RUC/ODC 프로젝트 올 4분기 풀가동 돌입, 단 PP는 내년 1분기 정상 가동 예정
PO/PP 제품 믹스 다변화를 통한 이익 모멘텀 발휘 예상
증권사 리포트 내용을 모두 수용하기보다는, 비판적으로 수용하는 것이 중요하다고 생각합니다.
아래에서 제 개인적인 사견을 말씀드리겠습니다.
1. 유가 전망
유가전망과 관련해서는 ,저도 대략적인 방향성은 같게 생각하고 있습니다. 확실한 것은 현재 55달러보다는 상승할 가능성이 크다고 생각하고 있습니다.
다만 구체적인 Range에서는 견해를 좀 달리하는데요. 저는 개인적으로 60~70달러선을 생각하고 있습니다. 메리츠종금증권의 리포트는 지나치게 고유가쪽으로 판단하고 있는게 아닌가 생각됩니다.
제가 최근에 2018/11/18 - [대체투자/오일] - 유가 폭락 이유와 향후 유가 전망을 쓴 적이 있는데, 이 글을 보시면 생각보다 미국 원유 생산량이 폭발적으로 늘어나고 있고, 생각보다 OPEC 감산이 더디다는 점을 확인할 수 있습니다.(오펙은 최근 오히려 생산량이 증가. 느슨해진 감산 카르텔)
따라서 지금보다는 유가가 올라가겠으나 60~70달러선이 박스권을 생각하는게 현실적이라고 봅니다.
단, 어쨌거나 유가가 상승한다는 점에서 동일하고 이 점은 정유주에 긍정적으로 작용할 것이라고 생각하는 점은 위 리포트와 같습니다.
2. 정유업종 전망
위 리포트는 정유업종 전망을 지나치게 낙관적으로 보고 있다는 것이 제 생각입니다. 실제로 Appendix에 첨부한 2018~2023년(예상) 아시아 지역 정제설비 신규증설 내역을 보시면 2019년 정유설비 숫자가 크게 늘어날 것으로 예상되는 점을 확인할 수 있습니다.
올해 롯데케미칼도 증설 영향이 없을 것으로 판단했지만 결과는 주가가 크게 조정을 받았죠. 따라서 위 리포트처럼 "무시할 만한 정도의 영향"은 아닐 것이라고 개인적으론 생각합니다.
따라서 개인적으로는 내년 정유업종은 전약후강 정도를 생각하고 있습니다. 현재 정유 업종중 S-oil을 일부 투자하고 있긴 한데, 유가 상승에 따른 재고평가 손익 증가, 래깅효과 정도를 노린 것이지 2019년 내내 투자를 생각하고 있는 것은 아닙니다.
다만 2019년 후반으로 가면 IMO2020이라는 큰 호재가 기다리고 있고, 2020년 설비 증설량도 부족할 것으로 보이는바 주가가 다시 상승세를 탈 것으로 전망합니다.
3. SK이노베이션, S-oil 투자포인트를 간단하게 정리하면 다음과 같습니다.
1) 2차전지를 본다면 SK이노베이션
2) IMO2020을 노린다면 S-oil
4. 투자시기는?
일단 지금 주가는 저렴한 것이 맞습니다.(2018. 11. 18.) 게다가 유가가 오른다면 정유주도 오를 것으로 보이기 때문에 단기적으로는 투자할만하다고 보고 있구요.
다만 2019년 초~중반에는 증설때문에 다소 어려움을 껶을 것으로 보이므로 단기적으로 투자했다가 뺀 후, 2019년 후반쯤 되서 다시 투자를 검토하는 것이 맞다고 개인적으론 판단합니다.
오히려 2019년 초~중반에는 화학주가 오버퍼폼하는 모양새를 보일 것으로 판단합니다.
따라서 지금도 비중을 화학주 7 : 정유주 3으로 투자하고 있고, 내년 초반쯤에는 정유주 비중을 축소한 뒤 내년 중반 이후부터 다시 정유주 비중을 확대하려고 합니다.
지금까지 유가전망, 정유주 전반에 대한 전망, SK이노베이션, S-oil의 전망과 투자포인트를 살펴보았습니다. 다음 번에는 말씀드린대로 화학주에 대해 한 번 살펴보고자 합니다. 감사합니다.
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