미국의 경기 침체는 언제 올까? - 장단기 금리차는 침체의 신호인가?

'미국의 경기침체는 언제 시작될까?' 라는 제하의 8. 31. 한화투자증권 김일구 애널리스트님의 레포트입니다. 일반적으로 알려진바와 달리, 수익률곡선 평탄화(장단기 금리차 축소)만으로 경기 침체가 온다고 단언할 수 없다는 내용입니다.

다음은 레포트의 내용을 간략히 요약한 것으로 보다 자세한 내용은 첨부파일에 첨부된 레포트를 꼭 한 번 읽어보시길 권장드립니다. 내용이 괜찮은 것 같습니다.

미국의 경기침체는 언제 시작될까?

I. 미국의 경기침체는 언제 시작될까? 

경기침체를 피할 수 있으면 주식투자 성과 크게 높아진다.

수익률곡선 평탄해지고 있지만, 수익률곡선 평탄화가 경기침체 임박신호는 아니다.과

거 사례로 보더라도 수익률곡선의 경기침체 예측 효용성 낮다.

가계와 기업의 신용상태도 경기침체 예측 신호인데, 민간은행 대출태도 7.5~59.9에서 경기침체 시작된다. 또한 하이일드 스프레드 405~851bp에서 경기침체가 시작된다.

경기침체 지표 중 장단기금리차는 '환경', 신용지표는 '촉매'이다.

경기침체 환경은 갖추어졌으나 촉매는 등장하지 않았고, 미정부와 연준이 과도한 긴축을 할 가능성 낮아 아직 경기침체가 온다고 볼 수 없다.

과거에 경기침체를 낳았던 촉매는 유가의 급등이나 물가를 잡기 위한 미연준의 과도한 금리인상, 또는 정부의 과도한 재정긴축 등이었다. 이러한 요인들이 경제활동을 위축시 켜 한계 가계와 기업의 연쇄부도가 나타났다. 현재 글로벌 에너지 수요와 공급을 감안 했을 때 유가가 크게 올라 경기침체를 낳을 가능성은 낮다. 남은 촉매는 미국 정부와 연 준의 과도한 긴축이다. 우리는 트럼프 대통령 당선 이후 글로벌 경제 헤게모니를 놓고 미국과 중국이 충돌하고 있다고 보는데, 이 경쟁이 끝나면 미국 정부와 연준의 본격 긴 축이 나타날 수 있을 것으로 예상한다. II에서 현재 미국을 포함한 글로벌 경제의 ‘환경' 을 살펴보고, III에서 '촉매'가 될 수 있는 미국과 중국 사이의 경제 갈등을 다루겠다. 

II. 현재의 글로벌 환경

글로벌 경제를 볼 때 OECD경기선행지수 유용한데, 현재 글로벌 경제는 소순환 수축국면에 있는 것으로 보인다. 2008년 금융위기 이후 리쇼어링과 자국 우선주의로, 미국과 글로벌 경제 간의 동행성이 깨졌다.

동조화가 깨지면 신흥국이 위험해지는데, 각각 음영으로 표시된 경기침체기를 비교해 보면 주요 선진국에 비해 신흥국의 경기침 체가 훨씬 길고 자주 나타나는 것을 알 수 있다. 주요 선진국의 경우에는 1980년대 및 1990년대, 2000년대 초반, 그리고 2008년에 경기침체가 있었다. 경기침체의 지속기간 도 1년 6개월을 넘지 않았다.

신흥국의 경기침체 지속기간 길고 빈도 잦고, 신흥국 주식투자성과도 경기침체기에 선진국보다 나쁜데 올해 신흥국의 달러표시 명목성장률 1~2%로 경기침체가 예상된다.

III. 미국 행정부와 연준의 경기확장 장기화 구상

경기침체는 시장의 만용과 정책의 한계로 발생한다. 현재 미국경제에 버블징후는 뚜렷하지 않고, 주식시장 밸류에이션 크게 높지 않으며, 주택가격 상승률은 명목GDP성장률과 비슷하다.

미국 정부는 계속 경기부양하고 있고, 2분기에는 미국경제가 4.1% 성장하였으며 감세에 이어 인프라 투자까지 준비중이다.

트럼프 대통령은 연준에 개입까지 하면서 성장을 독려하고 있다. 이러한 점에서 미국의 경기침체는 아직 가시권에 들어오지 않았다고 본다.

IV. 결론: 미국의 경기확장세 지속될 듯 

미국의 경기침체는 아직 가시권 밖이나, 신흥국의 경기침체 위험은 높다.

정리하자면, 미국의 경우 현재 경기는 너무나도 좋은 상태이며 향후에도 인프라 투자, 감세 등의 경기부양책이 지속될 예정이므로 경기가 지속확장할 가능성이 크다는 내용입니다.

많은 투자자들이 걱정하는 장단기 금리차이는 실제로는 "연준이 금리인상을 하고 있다"는 신호에 불과하고,그 자체에서 어떠한 결론이 나오는 것은 아니라는 얘기도 하고 있습니다. 실제로 경기침체가 오는 것은 금리인상이 급격하거나 물가가 과도하게 오르는 등의 경우인데, 금리인상을 급하게 하면 탈이 나는 것이지 천천히 하는 경우에는 큰 문제가 없기 때문에, 이러한 점에서 보면 장단기 금리차이가 0이하로 내려갔다고 해서 바로 경기침체가 온다고 볼 수 없는 것은 사실인것 같습니다.

많은 부분이 공감가는 레포트였고, 심도있는 분석이 인상적인 것 같습니다. 한번 꼭 읽어보시길 추천드립니다. 감사합니다.

한화20180831경제.pdf